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铜：不细则性如影跟随 铜价亦步亦趋
1、宏不雅。国际方面，阛阓焦点放在特朗普政府谋略加征关税方面，这可能加稠密众生意摩擦和滞胀风险，不管是好意思股好意思元高位回落，如故好意思铜伦铜价差溢价，均在体现这方面风险，4月初好意思“平等关税”落地，暄和阛阓情态前后的反应。能源危急与供应链冲击下，欧洲经济衰败加深，需求疲软恐影响人人出口花式。国内方面，国内经济呈现“弱复苏”特征，策略加码推动基建和制造业投资回升，但地产投资持续株连，浪费受住户收入预期偏弱制约。策略端以财政前置发力和结构性货币器具为主，但策略传导成果及微不雅主体信心不及仍制约着复苏斜率。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史低位，季度长单报价也维系20好意思元/吨的低位水平，国内铜精矿供给偏垂危花式延续，穷乏也渐成共鸣。精铜方面，一季度国内铜表不雅浪费预期同比增多6.6%至361.93万吨；本色浪费预期同比下降0.5%至319.5万吨。一季度从铜卑鄙加工企业开工率及调研信息不错了解，需求呈现平安树立，从开工率来看部分加工行业以至弱于客岁同期水平，这与房地产基建需求树立平安以及家电、新能源需求增速放缓关连，但对比客岁，也与铜现时高价关连，卑鄙订单有所后延。不外，本年国内库存累库弱于预期，去库则较着好于客岁同期，这与调研反应出的需求景况并不一致，有待进一步不雅察。显性库存方面来看，截止3月28日人人铜显性库存较客岁末统计增多21.9万吨至71.2万吨（库存高于客岁同期水平），其中LME库存下降5.8475万吨至21.2925万吨；Comex库存下降704吨至9.4466万吨；国内精铜社会库存较客岁末统计增仓22.14万吨至33.45万吨；保税区社会库存增多5.7万吨至7.89万吨。
3、不雅点。一季度阛阓交往干线从好意思国经济“软着陆”转向“关税策略+滞涨预期”，但好意思经济衰败预期并未导致铜价下落，反而在阛阓预期好意思对铜加征关税暗影下，好意思铜伦铜价差连续扩大，好意思铜带动人人铜生意花式升沉，成为本轮行情的引擎。国内铜价进展较着弱于伦铜和好意思铜，这与春节后的弱复苏和出口压力关连，但国内基本面是铜价的有意复古，一是在价差诬陷下，国内入口严重失掉，国内精铜和废铜预期供给减少，去库花式下现货复古渐渐骄傲；二是，国内铜精矿供经受精铜产出呈现“跷跷板”效应，中永远矛盾高深，也成为多头倚恃，作念多铜价本色再给矿端逾额利润，激励铜矿产出的同期，但也加大了末端的风险。参预二季度，一方面，好意思“平等关税”慢慢落地，不细则性裁减，好意思股或带动阛阓情态转暖，但阛阓也要慢慢消化好意思铜伦铜诬陷价差，另外也要暄和好意思国滞涨预期是否连续演绎；另一方面，国内铜卑鄙濒临补库，且在表里价差倒挂下，作念空动能本色并不及。因此区别于客岁国际“击饱读传花”式推升铜价，本轮铜价更倾向于缓涨行情，即铜价平安推升重点慢慢上移，但遇风险也会快速回落。好意思平等关税落地后，暄和铜是否复原缓涨，暄和8.3万~8.6万元/吨阻力区间，但潜在风险及需求弱罢了下或推动铜价再现冲高回落，节点可能在4月下旬（强预期高点）或5月中上旬（传统旺季高点），扎眼操作节拍。
镍&不锈钢：老本库存角力
强奸片1、供给：印尼镍矿配额问题反复扰动阛阓，而本年以来印尼针对外汇惩处、税率转化、订价机制等方面又谋略开展新的转化和改良。同期，菲律宾亦故意加速鼓动产业转型以普及资源附加值。周度印尼内贸红土镍矿1.2%看护下落0.4好意思元/湿吨至26.1好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%价钱上升1.5好意思元/湿吨至51好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水上升看护20好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%看护11.5好意思元/湿吨。截止一季度末，国内高超镍月产能达到5万吨，一季度产量约9万吨，同比增多21%；国内镍铁累计产量环比下降2%至8万镍吨；印尼环比增多17%至41.3万镍吨；印尼MHP产量环比增多87%至11万镍吨，高冰镍产量环比下降19%至4.6万镍吨；国内硫酸镍产量环比下降20%至7.6万镍吨。
2、需求：不锈钢，供应端，一季度国内不锈钢产量环比增多9%至945万吨，其中200系环比增多12%至255万吨，300系环比增多10%至511万吨，400系环比增多3%至179万吨；一季度印尼不锈钢产量环比增多4%至128万吨；末端，1-2月新开工/施工/完好意思同比分辩为-30%/-9%/-16%，新开工跌幅略扩大，施工和完好意思跌幅收窄；据产业在线最新发布的三大白电排产阐较着示，2025年4月空冰洗排产整个总量共计3959万台，较客岁同期分娩实绩上升4.3%，不同家具进展出分化趋势；库存端，库存仓单库存环比增多约1574吨至19.88万吨；世界主流阛阓不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少5442吨至112.2万吨，其中300系环比减少1248吨至18.9吨。新能源，一季度三元先行者体累计产量同比减少12% 至19万吨；一季度三元材料累计产量约15.7万吨，同比减少5% ；三元材料周度库存环比增多147吨至13821吨；周度电芯产量周度电芯产量环比增多5.6%至21.37GWh，其中铁锂环比增多6.9%至14.48GWh，三元环比增多2.8%至6.89GWh；一季度电板产量378GWh，同比增长73%，其中增幅主要为磷酸铁锂，三元次之，其他电板亦有增长；截止2月底，中国锂电板库存中，磷酸铁锂库存偏高，三元材料同比持平；能源电板库存实够数累库量较大，但增幅来看，储能电板库存压力大于能源；据乘联会数据，一季度国内新能源汽车销量或达到275万辆，同比增长约35%。
3、库存：一季度仍以累库为主，但国内进展一定去库状态；最新周度库存来看，LME库存减少372吨至200304吨；沪镍库存减少472吨至26799吨，社会库存增多315吨至47108吨，保税区库存增多800吨至6300吨
4、不雅点：国际策略扰动，资源端老本抬升。镍矿自2月以来偏强运行，镍铁成交价钱持续上移，截止上周，阛阓成交价钱达到1035元/镍点。不锈钢方面，尽司库存端体现出一定消化问题，但近几周库存出现下降态势，尽头是300系，且受到镍铁和铬铁价钱走强，老本复古更为坚固，价钱易涨难跌，阛阓逢低采买需求仍在。新能源方面，受到钴价扰动，带动MHP及硫酸镍价钱走强，二季度三元需求或受到原料价钱和库存情况仍有一定压力。一级镍，国内阛阓中自节后基本持续去库，国际LME持续累库。瞻望来看，二季度策略端影响仍将持续，从现时收尾来看仍是拉动镍价重点上移，但价钱走强后，需要推敲卑鄙消化问题，同期也会引发更多一级镍产量加速开释，制约沪镍价钱走势和估值水平，镍和不锈钢进展或前强后弱，后市提议暄和国内高超镍社会库存情况，不锈钢方面需要扎眼05合约刊出仓单量较大，多头接货意愿或一般。
氧化铝&电解铝： 预期相背，走势不对
一季度氧化铝期货颠簸走弱，适度3月28日主力收至3035元/吨，合座跌幅31.1%。沪铝颠簸偏强，28日主力收至20580元/吨，合座涨幅3.7%。
1、供给：氧化铝方面，国表里新增产能超速投放，入口矿持续出现增量。二季度利润转亏后产能投放放慢。宽松花式延续，边缘运转握住；电解铝方面，二季度西南复产运转鼓动，但前期受到枯水期老本司法，合座供应增量有限。国际新增产能投产平安，入口难以灵通，供给合座内增外减花式。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上升11.8%，运行产能9003万吨，开工率85.7%。一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上升2.9%，运行产能4384万吨，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。
2、需求：金三银四类似以旧换新策略带动，光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但高铝价卑鄙栈单积极性造成司法。卑鄙加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均开工率58.7%，同比下滑1.29%，其中全板块开工同比出现下滑，其中板带及线缆端降幅最为较着，分辩为7%和6%。铝棒加工费河南持稳，其他地区下调40-110元/吨。
3、库存：交往所库存方面，一季度氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨；沪铝累库3.54万吨至23.66万吨；LME去库17.31万吨至46.61万吨。社会库存方面，一季度氧化铝去库6.8万吨至2.8万吨；铝锭累库31.2万吨至80.2万吨；铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。
4、不雅点：二季度氧化铝在供应弥散和老本下移预期中，以劣势颠簸为主。提议逢高作念空为主，若云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应，追踪超跌反弹契机。二季度电解铝中枢矛盾在于高利润、紧供应与需求罢了度之间博弈收尾，若社库去库超预期，有望强化多头逻辑。电解铝延续偏强花式，提议逢低作念多为主，符合高位短空。重点暄和西南复产或新能源产业链排产情况，存在冲破现时紧平衡花式可能。
工业硅&多晶硅：供需错配，先扬后抑
一季度多晶硅期货颠簸偏强，适度28日主力2506收于43760元/吨，季度涨幅2.82%；工业硅期货颠簸走弱，适度28日主力2505收于9820元/吨，季度跌幅9.66%。现货持续回调，百川参考价钱跌至10680元/吨。其中欠亨氧553#下调1050元/吨至10100元/吨，通氧553#下调850元/吨至10550元/吨，421#下调1000元/吨至10950元/吨。
1、供给：据百川，一季度国内工业硅总产量达89.2万吨，同比下滑9.4%，季度开炉量下滑34台至234台，开炉率下滑6.6%至31%。主产地占比为新疆54.5%、云南5.6%、四川2%、内蒙12.1%、甘肃11.7%。新疆产能快速开释，内蒙及甘肃新增产能填补了西南减产缺口，结构性弥散矛盾超过。
2、需求：需求难提振仍是现时关节地方。有机硅单体厂持续减产且暂无库存压力，但卑鄙现在合座跟进意愿不彊。多晶硅阛阓持续企稳，本轮末端抢装关于组件库存消化力度较强，对硅料需求复古较少。受卑鄙排产提振，多晶硅行业头部与二三线厂家订单结构互异较着。合座签单量上升，但成交稍显平安。一季度多晶硅产量27.84万吨，同比下滑48.1%；一季度DMC产量53.82万吨，同比增长29.02%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.16%，权衡一季度铝合金产量404万吨；1-2月工业硅累计净出口9.36万吨，同比下滑2.86%。
3、库存：一季度交往所合座累库7.59万吨至34.85万吨；工业硅社会库存累库3.99万吨至40.77万吨，其中厂库累库3.39万吨至24.57万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库5000吨至46.2万吨，昆明港累库1000吨至4.8万吨。
4、不雅点：二季度西南硅厂存在季节性复产预期，但受制于库存压力及失掉近况，合座增量有限。光伏组件排产增多但朝上传导欠安，有机硅需求受限于末端订单疲软。在价钱主导权掌持鄙人游的基础上，工业硅仍难懂脱高库存压制和老本复古下移困局，看护探底节拍。二季度多晶硅存在短期需求树立和中期供应增量，权衡在结构性错配压力主导下走势先扬后抑。追踪交割过程及光伏末端需求情况。
碳酸锂：老本复古下移 静待供需矛盾
1、供给：一季度碳酸锂累计产量约20万吨，同比增长跳动70%；氢氧化锂累计产量约6.7万吨，同比下降0.2%。周度碳酸锂产量来看，周度产量环比减少628吨至17318吨，其中锂辉石提锂环比减少433吨至9251吨，锂云母提锂环比减少150吨至3705吨，盐湖提锂环比减少70吨至2663吨，回收提锂环比增多25吨至1699吨。
2、需求：正极材料方面，一季度三元材料累计产量约15.7万吨，同比减少5% 磷酸铁锂累计产量约75万吨，同比增多139%、钴酸锂累计产量约2万吨，同比增多14%；锰酸锂累计产量约3万吨，同比增长约超50%。锂电板方面，一季度电板产量378GWh，同比增长73%，其中增幅主要为磷酸铁锂，三元次之，其他电板亦有增长、截止2月底，中国锂电板库存中，磷酸铁锂库存偏高，三元材料同比持平；能源电板库存实够数累库量较大，但增幅来看，储能电板库存压力大于能源。末端，据乘联会数据，一季度国内新能源汽车销量或达到275万辆，同比增长约35%。周度数据上，库存方面，三元材料周度库存环比增多147吨至13821吨，磷酸铁锂周度库存环比增多530吨至101600吨；能源电芯方面，周度电芯产量环比增多5.6%至21.37GWh，其中铁锂环比增多6.9%至14.48GWh，三元环比增多2.8%至6.89GWh
3、库存：截止三月底，周度碳酸锂库存环比增多1511吨至127910吨，上游库存环比增多618至50315吨，其他方法减少830至39061吨，卑鄙库存环比增多1723至38534吨
4、不雅点：策略方面，国际策略风险仍存；国内以旧换新策略拉动内需，一季度新能源汽车阛阓同比往年较好，并有望持续发力，而储能方面取消强制配储或将导致末端放缓。锂矿方面，内需放缓、订价机制及矿价倒挂等多身分导致国际矿入口量下降，然从现在澳洲发运强硬增多，权衡二季度国内矿供应趋松，从近期价钱来看，锂矿价钱亦有下落，矿端对价钱复古走弱。碳酸锂方面，国内大厂复产导致合座供应快速增多，且二季度仍有部分产能谋略投产，若无出现大面积锤真金不怕火减产情况，权衡合座供应仍或在小幅增多。老本弧线方面，恰恰国际矿山及国内财报裸露季，除新增投产神气未能精确测算老本外，各神气因技改等身分导致老本大多出现下调，平衡价钱重点仍有下移空间。卑鄙需求来看，能源端仍有望持续发力，储能端需乞降库存压力相对较大，对二季度需求仍然乐不雅，但从正极材料库存盘活天数来看，磷酸铁锂库存从一周增多至接近两周技能，这是中期维度下需要警惕的。详尽来看，权衡二季度仍然看护弥散花式，但推敲低估值水平下，价钱弹性并不会很高，暄和供应端是否出现停减产情况，以及需求端的超预期增长。
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